股權融資需要知道的操作方式

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股權融資是指企業的股東愿意放棄企業的部分所有權,通過增資引入新的融資方式。債權融資是指以借款方式進行的融資。對于從債權融資中獲得的資金,企業必須先承擔資金的利息,并在貸款到期后向債權人償還資金本金。

對于原股東來說,在財務杠桿不變的前提下,只要增發的增長作用超過稀釋作用,就不會反對增發。即,只要增發后以募集資金投資推動的EPS(每股收益)增長,在考慮稀釋效應后仍超過僅以留存收益推動的EPS增長,增發就不會侵害原股東利益。

 

股權融資需要知道的操作方式

 

要滿足這一要求,投資回報率超過增發時市盈率的倒數即可(分紅率數值很小,不到1,可忽略)。由此,我們確定了公司再融資時的ROE(凈資產收益率)門檻為市盈率的倒數。

其中,b為分紅率,k為增發比例。

對于潛在的新股東來說,公司再融資后的增長率必須達到投資人預期。我們通過PEG指標來解讀這一預期。PEG就是市盈率與增長率的比值(PE/G),或者說是投資人對單位增長所給予的估值標準。

A股市場目前的平均市盈率為33倍(截至2006年12月22日,剔除金融企業和新上市企業,以2006年三季度凈利潤乘4除3計算)。其中上市滿3年的非金融企業有1336家,這1336家企業的平均市盈率為33.85倍,3年每股收益的復合年均增長率為11.06%,由此計算在A股上市滿3年的非金融企業的PEG約為3。假設這是A股投資人對單位成長的估值基準,即,對于預期EPS年均增長率達到10%的公司,投資人給予30倍市盈率,預期增長率每上升1%,市盈率上升3;對于預期EPS年均增長率達到15%的企業,投資人將給予45倍市盈率。

反過來,若某公司當前市盈率為30倍,則反映投資人對該公司的預期增長率為10%,若公司再融資后不能達到這一預期,它將喪失長期融資能力;同樣,對于當前市盈率為20倍的企業,投資人預期的增長率為6.3%(=20÷3),若再融資后不能達到這一增長要求,也會損害新股東利益。為了迎合新股東需求,公司再融資的每股收益增長門檻就是當前市盈率除以3(%)。

總之,市盈率越高,當前投資人要求的收益率門檻越低,但潛在投資人要求的成長門檻越高;而市盈率越低,當前投資人要求的收益率門檻越高,潛在投資人要求的成長門檻越低。

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